华新水泥(600801)：Q3盈利大幅提升，海外业务贡献突出251103

投资要点

华新水泥发布 2025 年三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 250.33 亿元，同比增长 1.27%；实现归母净利润 20.04 亿元，同比增长 76.01%；实现扣非后归母净利润 19.36 亿元，同比增长 82.03%。其中，Q3 实现营业收入 89.86 亿元，同比增长5.95%；实现归母净利润 9.00 亿元，同比增长 120.73%；实现扣非后归母净利润 8.66亿元，同比增长 125.96%。

营业收入上升。2025 年前三季度基础设施投资同比增长 3.34%，房地产开发投资下降13.90%，下游需求整体偏弱；水泥价格看，Q3 全国均价 352.43 元/吨，同比-9.68%，行业景气度低位运行。在国内业务走低背景下，主要受海外业务持续稳定增长及一体化协同布局带动，公司 2025 年前三季度实现业绩逆势增长。海外业务上，目前华新海外投资布局已覆盖 14 个国家，其中非洲作为重点区域，已在 7 个国家设厂；Q3 公司赞比亚恩多拉水泥熟料改造线、南非 Simuma 工厂 2 号窑生产线、马拉维水泥熟料新生产线相继点火，海外布局持续扩张中。产业一体化上，上半年华新非水泥业务占比达到44%，三季度公司持续推进骨料等高附加值板块的布局，非水泥业务继续在利润端发挥支撑作用。

期间费用率同比下降。公司 2025 年前三季度期间费用 33.49 亿元，同比下降 0.34 亿元，占收入端比重为 13.38%，同比下降 0.31pct，主要是财务费用削减所致。细分来看，销售费用率为4.75%，同比下降0.09pct；管理费用率为5.96%，同比上升0.45pct；研发费用率为 0.43%，同比下降 0.04pct；财务费用率为 2.24%，同比下降 0.62pct。

公司 2025 年前三季度实现综合毛利率 29.50%，同比上升 5.47pct；实现净利率10.01% ，同比上升 3.61pct 。 分季度来看， Q1 、 Q2 、 Q3 毛利率分别为26.11%/31.19%/30.53%，同比分别变动+4.23pct/+6.17pct/+5.79pct。2025 年前三季度毛利率保持快速增长，主要得益于高毛利业务占比持续提升，海外业务拓展顺利及成本管控力度强化。公司通过余热发电、燃料替代、集中采购等措施有效压降燃料与原料成本，推动单位生产成本持续优化。煤炭价格下行进一步带动能源成本改善，2025 年前三季度煤炭均价为 676.41 元/吨，同比下降 21.90%，成本下降有效对冲水泥价格下跌影响。

经营性现金流同比减少。公司 2025 年前三季度经营性现金流净额为 32.27 亿元，同比多流出 1.54 亿元。公司现金流入整体稳定略增，经营性现金流减少主要由税费支出增加和其他经营性支出上升导致。1）分季度来看，Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额分别为-1.06/17.30/16.04 亿元，同比分别变动-2.13/+1.06/-0.48 亿元；2）从收、付现比来看，2025 年 Q3 收、付现比分别为 88.0%、87.6%，同比分别变动-1.4pct、+4.6pct。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 29.19 亿元/38.93 亿元/42.23亿元，10 月 31 日收盘价对应 PE 分别为 15.4 倍/11.5 倍/10.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业竞争加剧、投资不及预期风险、原材料价格上涨。