华大智造(688114)：国内持续替代，海外砥砺前行251102

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入 18.69 亿元，同比微降 0.01%；归母净利润-1.20 亿元；扣非归母净利润-2.28 亿元；经营现金流净额-2.89 亿元。公司前三季度毛利率为 53.32%，同比下降 8.15pct，主要系行业竞争加剧导致价格承压、公司销售结构因市场需求趋势变化而带来一定的调整。2025 年Q3 单季度，公司实现营业收入 7.55 亿元，同比增长 14.45%；归母净利润-0.16 亿元；扣非归母净利润-0.25 亿元。公司第三季度毛利率为 54.01%，同比下降 4.37pct。

稳步推进在国内市场中对进口平台的替换。2025 年前三季度，公司中国区全读长测序业务实现收入 10 亿元，同比下降 5%。公司新增市占率稳步提升，但由于今年市场竞争较为激烈，公司销售单价受到较大影响。公司预计将在 2-3 年内完成绝大部分设备的替换与迭代工作。根据公司披露，截至 2025 年 10 月 1 日，国内各类机构的公开招投标数据显示，公司高通量测序仪中标比例超 70%，而海外友商中标比例约为 15%，且其多数中标项目系基于去年已确定的技术参数与招标计划推进的采购事宜。

海外业务砥砺前行，逐步突破。2025 年前三季度，公司全读长测序业务亚太区实现收入 1.1 亿元，同比下降 32%；欧非区实现收入 2.6 亿元，同比增长 14%；美洲区实现收入 1.4 亿元，同比增长 14%，尽管美国地区持续受地缘政治因素制约，新业务拓展面临挑战，但公司除依托存量装机的试剂销售稳定增长外，仍在积极探索新的业务机遇。

重磅 License-out 推动价值变现和战略升级。2025 年 10 月，华大智造与瑞士公司Swiss Rockets 签署《授权许可协议》，将海外市场（除亚太区域）CoolMPS 测序技术相关的专利、技术秘密（Know-How）及商标的独占许可授权给 Swiss Rockets。本次交易正常履约至独占授权期满华大智造合计可获得不低于 1.2 亿美元的授权许可费，其中包括一次性不可退还的首付款 2000 万美元、里程碑付款 2000 万美元（华大智造完成技术转让之日或 2026 年 12 月 31 日孰早者之前支付）以及按许可产品净销售额阶梯制一定百分比的特许权使用费。

盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 29.20、34.31、37.73 亿元，同比增长-3.1%、17.5%、10.0%；归母净利润为-0.08 亿元、0.65亿元、1.24 亿元。对应 2025 年 10 月 31 日收盘价，PS 为 9.4、8.0、7.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期的风险；公司新产品市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。