海泰新光(688677)：2025年Q3业绩高增长，发布激励计划彰显长期信心251103

投资要点

2025 年前三季度业绩恢复良好，实现快速增长。2025 年前三季度公司实现营业收入4.48 亿元，同比增长 40.47%，归母净利润 1.36 亿元，同比增长 40.03%，扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长 49.53%。2025Q3 单季度公司实现营业收入 1.82 亿元，同比增长 85.26%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长 130.72%，扣非归母净利润 0.61 亿元，同比增长 148.40%。公司医用内窥镜业务和光学业务均获得快速增长，其中 2025年 Q3 医用内窥镜产品国外发货规模同比和环比均实现大幅增长，光学业务中医用光学产品延续半年度增长态势，销售增长较快。

毛利率稳中有升，盈利能力保持稳定。2025 年前三季度公司毛利率为 66.55%，同比提升 0.81pct，主要由于公司高毛利产品发货占比提高，并且通过协调境内和境外工厂的生产分工降低了关税的影响。公司归母净利率为 30.47%，同比下降 0.10pct，销售费用率为 7.16%，同比提升 2.25pct，管理费用率为 10.32%，同比下降 1.54pct，研发费用率为 11.52%，同比下降 3.27pct。

发布 2025 年限制性股票激励计划草案，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象授予100 万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.8342%。首次授予部分的激励对象共计 15 人，根据当前阶段公司面临的经营环境和业务布局，侧重于激励海外员工。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股 25.00 元，考核年度为 2025 年至 2027 年度，考核目标值为营业收入和净利润较 2024 年分别增长 35%、50%、90%（触发值为 28%、40%、72%，其中净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，并且剔除公司本次及其他股权激励计划所产生的股份支付费用），2025-2028 年预计产生激励费用 202.99、1,094.07、427.77、160.76 万元。

盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1.83 亿元、2.18 亿元、2.61 亿元，同比增长 35.2%、19.3%、19.3%，对应 2025 年 10 月 31日收盘价，PE 为 31.8、26.6、22.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示

客户订单不及预期风险、国际贸易环境及政策波动导致的经营风险、单一大客户依赖风险、汇率波动风险、整机系统销售不及预期风险。