医疗器械行业板块2025三季报总结：高耗、设备拐点已现，创新和出海贡献增长动力251103

集采逐步出清+设备招投标回暖，高耗、设备率先迎来拐点。2025前三季度医疗器械上市公司收入1833.45亿元，同比下降3.90%，扣非净利润227.04亿元，同比下降17.70%，不同子板块分化明显：2025前三季度收入增速从高到低排序为高值耗材（+5.12%）、低值耗材（-0.75%）、医疗设备（-1.02%）、体外诊断（-13.94%），扣非利润增速从高到低排序为高值耗材（+1.18%）、医疗设备（-17.98%）、低值耗材（-21.68%）、体外诊断（-32.20%）。其中高值耗材板块进入后集采阶段，负面逐步出清下通过创新或出海逐步回归增长态势，如骨科、电生理等均有不错增长表现；医疗设备大部分公司在招投标回暖叠加低基数下，三季度迎来拐点，整体经营稳中向好；低值耗材受国际形势变化影响，Q2、Q3短期发货、利润率均有波动；体外诊断在DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，短期业绩继续承压。

25Q3医疗设备板块表现相对亮眼，环比改善明显。2025Q3医疗器械板块整体收入同比增长1.19%，扣非净利润同比下降1.93%，如期进入拐点阶段，压力主要来自体外诊断和低值耗材板块，其中25Q3体外诊断板块继续延续上半年的控费承压状态，低值耗材则受国内外形势影响，订单节奏短期波动较大；利润波动较收入更大，主要原因包括价格内卷、汇兑变动和规模效应下降影响。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为医疗设备（+9.99%）、高值耗材（+7.46%）、低值耗材（-2.74%）、体外诊断（-10.28%），扣非净利润同比增速从高到低排序为医疗设备（+4.87%）、高值耗材（-0.76%）、体外诊断（-6.70%）、低值耗材（-21.98%）。考虑到不同板块基本面影响因素差异较大，进入拐点时间节点亦有差异，高值耗材板块在集采陆续出清下率先企稳，医疗设备在招投标恢复和低基数下于25Q3进入拐点，我们预计伴随国内形势趋向稳定、国内诊断医保政策逐步出清后，低耗、诊断有望在2026年陆续迎来拐点。

高值耗材：多细分进入后集采阶段，创新+出海仍是核心竞争力。2025前三季度子板块收入增长5.12%（+1.31pp），扣非利润同比提升1.18%（-3.63pp），2025Q3高值耗材板块收入增长7.46%（+5.11pp），扣非净利润下滑0.76%（-3.38pp），在器械板块下表现相对更稳健，是整体板块下率先走出政策负面影响的子板块，Q3利润端的波动主要受出海汇率波动影响。考虑到国内“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长，我们建议重点关注创新能力持续被验证的惠泰医疗（+22.47%，相较2024前三季度收入同比变化，下同）、三友医疗（+17.65%）、微电生理（+15.65%）等，同时关注海外业务持续快速增长的南微医学（+18.29%）、春立医疗（+48.75%）、安杰思（+7.51%）。

医疗设备：设备更新加速落地，中期板块院内需求可能呈现结构性分化。2025前三季度子板块收入下降1.02%（+1.13pp），扣非利润同比下降17.98%（-4.55pp），