贝泰妮(300957):25Q3归母净利润同比增长137％

#核心观点：1、25Q1-Q3公司营收34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.45%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降46.17%。2、25Q3营收10.92亿元，同比下降9.95%；归母净利润0.25亿元，同比上升136.55%；扣非归母净利润0.01亿元，同比上升101.47%，归母净利润与扣非净利润差异主要来自非经常性损益，包括0.31亿元委托理财收益和243万元政府补助。3、公司以薇诺娜为核心品牌，在国内皮肤学级护肤品市场排名连续多年第一，24年领先优势持续扩大；同时拥有薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、姬芮、泊美、初普等多个自有品牌，覆盖细分市场，形成品牌矩阵。4、25Q1-Q3毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%，主要因公司聚焦品牌建设、会员运营和核心产品；销售费用率同比上升3.0个百分点至53.1%，管理费用率上升1.0个百分点至9.4%，研发费用率下降0.02个百分点至4.9%；净利率同比下降2.1个百分点至8.0%，主要因运营费用率阶段性上升。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.6亿元、6.7亿元，同比变动分别为-11%、+24%、+21%；当前股价对应PE分别为42倍、34倍、28倍。公司为敏感肌护肤优质国货龙头，产品竞争壁垒高，消费者粘性强，随着品牌矩阵扩展、产品组合优化和全渠道深化布局，中长期业绩乐观可期，维持“增持”评级。

#风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；新品牌投入市场不及预期风险。

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