晶澳科技(002459):毛利率修复,现金流构筑安全垫-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入368.09亿元，同比下降32.27%；归母净利润-35.53亿元。2、第三季度单季营业收入129.04亿元，同比下降24.05%；归母净利润-9.73亿元，环比基本持平。3、第三季度销售毛利率-0.88%，较第二季度-0.95%和第一季度-6.7%持续收窄，单位产品亏损压力边际缓解。4、第三季度销售费用2.09亿元，同比下降31.49%；管理费用3.98亿元，同比下降15.90%；研发费用1.79亿元，同比下降18.92%，体现“三极降本”策略落地。5、截至9月末经营活动现金净流量累计46.95亿元，货币资金余额242.42亿元，连续15年保持经营性现金流为正。6、前三季度电池组件出货量51.96GW，海外出货占比49.78%。7、公司推出覆盖1974名核心员工的股权激励方案，占总股本4.89%。8、加速推进H股上市进程以拓宽国际融资渠道。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为-46.73亿元、28.55亿元、38.87亿元，同比增长-0.4%、161.1%、36.1%。维持“买入”评级。

#风险提示：行业竞争加剧；海外市场不及预期；需求不及预期。

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