海澜之家(600398):主品牌Q3增速转正,新业态平稳发展

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入156亿元，同比增长2.23%，归母净利润18.62亿元，同比减少2.37%，扣非净利润18.16亿元，同比增长3.86%。Q3单季度营业收入40.33亿元，同比增长3.71%，归母净利润2.82亿元，同比增长3.95%，扣非净利润2.50亿元，同比增长4.06%。2、前三季度海澜之家系列/海澜团购/其他品牌主营业务收入分别为108.49/18.82/24.13亿元，同比变动-3.99%/+28.75%/+37.19%，主品牌Q3单季营收同比增长3%。团购业务高增长，其他品牌高增长主要来自阿迪达斯FCC及京东奥莱新业务贡献。3、前三季度直营/加盟及其他收入分别为39.15/93.48亿元，同比变动+17.64%/-3.94%。截至三季度末，海澜之家主品牌直营/加盟及其他门店分别为1583/4101家，较年初净变动+115/-264家。线下/线上渠道收入分别为120.52/30.93亿元，同比变动+6.5%/-3.3%。京东奥莱门店数量达46家。4、前三季度整体毛利率为45.17%，同比提升0.58个百分点。海澜之家系列/海澜团购/其他品牌毛利率分别为47.68%/40.56%/44.26%，同比变动+2.35/-6.65/-9.01个百分点。前三季度销售/管理费用率分别为22.59%/4.76%，同比变动+0.62/-0.04个百分点，归母净利率为11.94%，同比下降0.56个百分点，Q3单季归母净利率为7%。存货同比减少6.6%至115.2亿元，存货周转天数同比增加25天至371天。

#盈利预测与评级：下调公司2025/26/27年EPS预测0.51/0.55/0.62元至0.47/0.51/0.55元，对应PE估值为13/12/11倍，维持“推荐”评级。

#风险提示：竞争加剧风险；存货管理及跌价风险；新业务运营及管理风险。

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