水井坊(600779):业绩短期承压,关注渠道调整成效-公司事件点评报告

#核心观点：1、2025Q3公司毛利率同比下降3个百分点至81.81%，环比提升7个百分点；销售费用率同比增加14个百分点至22.21%，管理费用率同比增加7个百分点至10.70%；净利率同比下降17个百分点至25.95%，环比提升42个百分点。2、2025Q3销售回款同比减少75%至5.82亿元，合同负债同比减少18%至8.62亿元。3、公司采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施进行渠道管理，利润水平较上半年大幅改善。4、分产品看，2025Q3公司高档酒营收同比减少60%至7.74亿元，中档酒营收同比减少55%至0.44亿元；公司推出创新产品“水井坊井18”，计划继续推新拓展年轻化、个性化细分赛道。5、分渠道看，2025Q3新渠道收入同比减少22%至0.94亿元，批发代理收入同比减少62%至7.23亿元；新渠道销量同比增加11%，均价同比减少30%，批发代理销量同比减少60%，均价同比减少6%。6、公司强化渠道健康运营，对臻酿八号实施全渠道停货、严肃处理违规客户维护价格体系，采取“一城一策、一店一策”差异化策略优化渠道结构。7、公司短期聚焦渠道管控与库存出清，长期推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌。

#盈利预测与评级：预测2025-2027年EPS分别为1.01元、1.17元、1.46元，当前股价对应PE分别为42倍、36倍、29倍，维持“买入”投资评级。

#风险提示：宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

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