华鲁恒升(600426):Q3产销量同比提升,TDI项目稳步推进-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收235.52亿元，同比下降6.46%；归母净利润23.74亿元，同比下降22.14%。2、2025年第三季度营收77.89亿元，同比下降5.07%，环比下降2.54%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%，环比下降6.61%。3、2025年第三季度毛利率为19.14%，同比提升1.58个百分点；归母净利率为10.34%，同比提升0.29个百分点。4、2025年前三季度销售费用率0.29%、管理费用率1.02%、财务费用率0.78%、研发费用率2.24%，同比分别变化+0.03、+0.01、+0.14、+0.46个百分点。5、分产品看，2025年前三季度新能源新材料产品收入115.56亿元，同比下降6.17%；化学肥料收入58.26亿元，同比增长11.01%；有机胺系列产品收入17.69亿元，同比下降5.55%；醋酸及衍生品收入25.15亿元，同比下降17.49%。6、主要产品产量：新能源新材料357.35万吨，同比增长12.40%；化学肥料439.14万吨，同比增长30.16%；有机胺42.42万吨，同比下降5.88%；醋酸及衍生品115.49万吨，同比增长5.30%。7、主要产品销量：新能源新材料216.34万吨，同比增长13.84%；化学肥料433.29万吨，同比增长35.45%；有机胺43.92万吨，同比增长0.87%；醋酸及衍生品114.38万吨，同比增长1.64%。8、主要化工产品价格普遍承压，尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸价格震荡偏弱；主要原材料煤、苯、丙烯采购价格震荡下行。9、荆州基地30万吨/年TDI项目环境影响报告书报批前公示；20万吨/年二元酸项目已打通全部流程，进入试生产阶段。

#盈利预测与评级：预期2025-2027年公司归母净利润为31.52亿元、39.25亿元、44.82亿元，对应市盈率17.5倍、14.0倍、12.3倍，维持“买入”评级。

#风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、政策变化等。

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