天士力(600535):心脑血管企稳恢复,创新成果加速落地

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业收入63.11亿元，同比下滑2.35%，基本保持平稳；归母净利润9.84亿元，同比增长16.88%；扣非后净利润8.29亿元，同比下滑15.59%。2、医药工业板块营收57.09亿元，同比下滑0.47%，毛利率70.56%；心血管及代谢品类企稳恢复增长，神经/精神品类承压，消化品类平稳增长。3、医药商业板块营收5.65亿元，同比下滑16.70%，毛利率31.08%。4、公司持续加大研发创新力度，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心疾病领域，优化研发管线。5、公司加速与华润三九的市场协同，加强资源及渠道合作。6、公司综合毛利率66.99%，同比增长0.19个百分点；销售费用率36.14%，同比增加1.96个百分点；管理费用率3.77%，研发费用率8.77%，基本稳定。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为86.72亿元、90.66亿元、95.03亿元，同比增长2.1%、4.5%、4.8%；归母净利润分别为11.06亿元、12.06亿元、13.30亿元，同比增长15.7%、9.0%、10.3%。EPS分别为0.74元/股、0.81元/股、0.89元/股，对应PE为20.8x、19.0x、17.3x。维持“买入”评级。

#风险提示：1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）产品降价风险（省际集采联盟导致产品降价超预期）：集采导致的产品降价以及医院端市场份额直接减少，进而将会直接影响公司整体经营情况和利润水平；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

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