老百姓(603883):收入恢复增长,提质增效进行时

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入160.70亿元，同比下降1.00%，归母净利润5.29亿元，同比下降16.11%，扣非归母净利润4.94亿元，同比下降18.55%。2、2025年第三季度单季度收入52.96亿元，同比增长0.07%，归母净利润1.31亿元，同比增长2.62%，扣非归母净利润1.13亿元，同比下降9.53%。3、零售和加盟业务2025年前三季度分别实现收入131.4亿元和27.8亿元，同比减少1.3%和0.8%。4、中西成药、中药和非药品2025年前三季度分别实现收入129.8亿元、11.2亿元和19.6亿元，同比增长0.1%、下降6.6%和下降4.6%。5、2025年前三季度毛利率32.53%，同比下降1.34个百分点。6、2025年前三季度销售费用率21.86%，管理费用率4.81%，分别同比下降0.18和0.28个百分点。7、2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长71.76%。8、截至2025年9月30日，公司共拥有门店15492家，其中直营门店9741家，加盟门店5751家；新增门店加盟692家，直营64家；关闭直营304家，加盟237家。9、加盟业务老店加盟占比74.2%，同比增长38.9%；优势省份及重点城市门店占比90.5%；地级市及以下门店占比78%，新增门店中该占比88%。10、具备门诊统筹资质的门店4602家，直营门店中门诊统筹资质覆盖率34.47%；慢病管理累计建档2161万+人，累计服务自测1.3亿+人次，累计回访3369万+人次；拥有“门诊慢特病”定点资格的门店1733家。

#盈利预测与评级：预计2025-2027归母净利润分别为5.95、6.97、7.73亿元，对应PE21/18/17x。增持（维持）。

#风险提示：医保检查、行业出清不及预期、竞争加剧等。

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