山西汾酒(600809):经营韧性凸显,省外表现较优

#核心观点：1、2025Q1-Q3公司实现营业收入329.24亿元，同比增长5.0%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%。2、2025Q3实现营业收入89.6亿元，同比增长4.05%；归母净利润28.99亿元，同比减少1.38%。3、分产品看，25Q1-Q3汾酒营收321.71亿元，同比增长5.54%；其他酒类营收6.47亿元，同比减少15.88%。4、分渠道看，25Q3代理渠道营收82.57亿元，同比减少0.37%；团购电商直销营收6.86亿元，同比增长124.93%。5、分地区看，25Q3省内营收22.74亿元，同比减少35.15%；省外营收66.71亿元，同比增长31.14%。6、25Q3毛利率74.6%，同比提升0.3个百分点；净利率32.7%，同比下降1.4个百分点。7、截至25Q3，合同负债57.81亿元，同比增加3亿元。

#盈利预测与评级：预计公司2025年-2027年收入增速分别为-1.2%、6.0%、9.6%，净利润增速分别为-1.0%、6.2%、9.6%，维持买入-A投资评级。

#风险提示：省内消费升级不及预期，省外市场拓展不及预期，行业竞争加剧。

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