海尔智家(600690):经营韧性强劲,业绩再超预期-2025年三季报业绩点评

#核心观点：1、2025年第三季度公司收入776亿元，同比增长10%，归母净利润53亿元，同比增长13%，扣非净利润52亿元，同比增长15%。2、海外市场收入持续增长，2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5%。3、北美市场通过产品结构升级、空气与水业务扩张及成本优化保持经营韧性；欧洲市场白电业务经营质量提升，在英国、意大利、法国、西班牙等市场的冰箱、洗衣机零售量份额分别同比提升1.2和0.5个百分点；新兴市场前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入同比增长25%、15%、60%。4、国内市场经营韧性超越行业，2025年第三季度国内收入同比增长11%，而同期家电行业零售额同比下滑3%。5、分产业看，空调产业增幅明显，家用空调单季度收入同比增长30%以上，冰箱、洗衣机、水联网等产业实现平稳增长；分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%、Leader品牌收入增长25%。6、增长韧性来源于持续打造爆款、套系产品竞争力、推进数字库存和数字营销优化运营效率、加速触点拓展和用户转化能力、多品牌战略深化协同。7、2025年前三季度毛利率27.2%，同比上升0.1个百分点，销售费用率10.6%，同比优化0.1个百分点；前三季度经营性现金流量净额175亿元，同比增长21%。

#盈利预测与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测为215亿元、243亿元、273亿元，现价对应PE为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元。

#风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。

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