贵州茅台(600519):Q3主动降速,业绩符合预期-25Q3业绩点评报告

#核心观点：1、25Q1-3营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。25Q3营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。2、25Q1-3茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%；系列酒收入178.84亿元，同比下降7.78%。25Q3茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒收入41.22亿元，同比下降34.01%。3、25Q1-3直销渠道收入555.55亿元，同比增长6.86%；批发渠道收入728.42亿元，同比增长6.29%；其中“i茅台”收入126.92亿元，同比下降14.05%。25Q3直销渠道收入155.46亿元，同比下降14.87%；批发渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%；其中“i茅台”收入19.31亿元，同比下降57.24%。4、25Q1-3国内市场收入1245.05亿元，同比增长6.38%；国外市场收入38.93亿元，同比增长11.79%。25Q3国内市场收入380.45亿元，同比增长1.38%；国外市场收入10.00亿元，同比下降21.81%。5、25Q1-3毛利率91.29%，同比下降0.24个百分点；净利率52.08%，同比下降0.11个百分点。25Q3毛利率91.28%，同比上升0.23个百分点；净利率50.97%，同比下降0.14个百分点。6、25Q1-3经营性现金流381.97亿元，同比下降14.01%；25Q3经营性现金流250.78亿元，同比增长221.53%。7、25Q1-3合同负债77.49亿元，同比下降21.82亿元。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入增速为5.38%、5.16%、5.22%；归母净利润增速为5.15%、5.22%、5.29%；EPS为72.18、75.95、79.97元；PE为19.80X、18.82X、17.87X。估值具备性价比，维持买入评级。

#风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；飞天茅台批价上涨不及预期。

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