贵州百灵(002424):盈利能力显著提升,研发管线布局长远

#核心观点

1. 2024年营业收入38.25亿元（-10.26%），归母净利润0.34亿元（+108.11%），扣非净利润-0.82亿元（+81.33%）。2025Q1营业收入7.61亿元（-42.93%），归母净利润0.24亿元（-53.25%），扣非净利润0.02亿元（-96.42%）。
2. 2024年毛利率为58.09%（+2.80pct），归母净利率为0.88%（+10.60pct），扣非净利率为-2.15%（+8.20pct）。2025Q1毛利率为51.05%（-12.79pct），归母净利率为3.18%（-0.70pct），扣非净利率为0.21%（-3.14pct）。
3. 2024年销售费用率为48.46%（-5.74pct），管理费用率为5.99%（+0.14pct），研发费用率为0.60%（-0.38pct），财务费用率为1.60%（-0.43pct）。2025Q1销售费用率为36.29%（-13.36pct），管理费用率为6.71%（+2.74pct），研发费用率为1.07%（+0.84pct），财务费用率为2.44%（+0.86pct）。
4. 公司已完成15个省份的直营制改革，有序推进营销模式改革。
5. 在研新药有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、冰莲草含片、芍苓片、1.1类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等，其中黄连解毒丸3期临床试验研究已经完成，糖宁通络项目获得进入临床3期试验许可。
6. 公司参股成都赜灵生物医药科技有限公司，持股比例为17.6926%，为第二大股东。

#盈利预测与评级

预计公司2025~2027年营收分别为35.17、36.98、39.61亿元，归母净利润分别为1.13、1.30、1.51亿元，当前股价对应PE分别为66.5、57.8、49.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示

药品研发进度不及预期风险；市场推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。