思源电气(002028):25Q3收入、利润同比均实现高增,合同负债同比高增支撑公司业务增长

#核心观点：1、2025年前三季度营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94%；2025Q3营收53.30亿元，同比增长25.68%，归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%。2、2025前三季度毛利率32.32%，同比提升0.90个百分点；2025Q3毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点。3、截至2025Q3合同负债28.96亿元，同比增长29.52%；2025Q3单季度经营活动现金流净额11.45亿元，较前两季度改善。4、海外市场营收自2020年以来复合年增长率26.98%，欧洲、北美有改造更换需求，东南亚、中东、非洲有新建业务机会。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入分别为194.25亿元、233.10亿元、279.72亿元；归母净利润分别为28.67亿元、34.85亿元、38.12亿元；对应市盈率分别为37倍、30倍、28倍，维持“买入”评级。 #风险提示：市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。