西部矿业(601168):量价齐升及冶炼盈利改善,Q2业绩环增-中报点评

#核心观点

1. 西部矿业2025年H1实现营收316.19亿元（yoy+26.59%），归母净利18.69亿元（yoy+15.35%）。Q2营收150.78亿元（yoy+7.67%，qoq-8.85%），归母净利10.62亿元（yoy+20.13%，qoq+31.41%）。
2. Q2业绩环比提升主要因铜矿量价齐升及冶炼盈利改善：矿产铜产量环比提升8%至4.77万吨，铜价环比提升2%至7.81万元/吨；青海铜业回收率提升及锌冶炼加工费上涨带动冶炼收益增加。
3. 研发费用环比上升1.76亿元至3.84亿元，计提资产减值损失环比增加2.28亿元至1.64亿元，对业绩形成压制。
4. 公司积极推进多个扩产项目：玉龙铜矿三期项目获批，投产后铜产量将增至18-20万吨/年；多个铁矿选矿系统改造项目开工，将提升铁精粉产能。

#盈利预测与评级

上调2025-26年归母净利预测至39.72/42.63亿元（前值+9.8%/+7.0%），下调2027年预测至44.94亿元（前值-6.9%）。给予2025年13.4XPE（可比公司均值），目标价22.40元，维持"增持"评级。

#风险提示

大宗商品价格波动、铜冶炼加工费超预期下滑。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。