万马科技(300698):收入高速增长,RoboX商业化加速

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入5.57亿元，同比增长44.51%；归母净利润3268万元，同比增长4.67%。2、第三季度单季营业收入2.18亿元，同比增长35.56%；归母净利润1622万元，同比增长6.36%。3、毛利率31.31%，同比下降5个百分点，主要因产品结构变化。4、销售费用率12.1%，同比下降1.23个百分点；管理费用率5.59%，同比下降1.58个百分点；研发费用率7.87%，同比下降1.26个百分点。5、传统通信业务转型切入智算中心市场，常州智算中心与英伟达合作，已开始运营。6、成立RoboX综合解决方案团队，聚焦无人出租车、低速无人物流车等场景；在Robotaxi领域与国内某无人驾驶公司、哈啰、曹操出行等达成合作；在Robovan领域与智行者、九识等厂商合作。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为7.73亿元、10.26亿元、13.03亿元；归母净利润分别为0.75亿元、1.22亿元、1.61亿元。维持“买入”评级。

#风险提示：技术发展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

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