中国中免(601888):海南免税销售额企稳回升,政策空间红利优化

#核心观点：1、公司2025年前三季度总营收398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%，扣非归母净利润30.36亿元，同比下降21.60%。单三季度营收117.11亿元，同比下降0.38%，基本保持稳定；归母净利润4.52亿元，同比下降28.94%；扣非归母净利润4.41亿元，同比下降30.56%。2、主营业务盈利能力持续受到消费疲软与销售费用高企的双重挤压。3、海南离岛免税市场出现企稳迹象，2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长，主要得益于深化“免税+体验+文旅”场景融合，打造首店矩阵，升级购物空间为文旅目的地。4、公司拓展免税店布局，在深圳、广州、成都新开市内免税店，采用“免税+有税”双轨经营模式，覆盖境内外双客群；口岸免税店随国际客流量恢复预计保持稳健增长；在澳门市场新开概念店和建设机场店，完善全链路布局；三亚国际免税城三期等重点项目稳步推进。5、公司坚持提升股东回报，实施首次中期分红，拟以前三季度净利润的16.95%（合计5.17亿元）进行现金分红，每10股派2.50元（含税），释放积极治理信号，管理层对公司长期价值和未来发展具备信心。 #盈利预测与评级：下调公司25-27年实现归母净利润40.02/49.06/59.81亿元（前值47.45/56.46/63.98亿元），当前市值对应25-27年PE为40/32/27倍。维持“买入”评级。 #风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。