珠海冠宇(688772)：钢壳电池渗透率提升带动业绩成长，动储业务持续减亏251031

投资要点

公司发布 2025 三季报，前三季度实现营收 103.21 亿元，YoY+21.18%，实现归母净利3.87 亿元，YoY+44.37%；2025Q3 实现营收 42.24 亿元，YoY+33.22%，QoQ+17.35%，实现归母净利 2.70 亿元，YoY+62.49%，QoQ+92.17%。

消费类份额提升，启停、无人机客户不断突破。公司 Q3 收入同环比快速增长，主要因为 1）公司在客户端份额持续增长，消费电池出货环比提升，且产品结构高端化，钢壳电池出货带动收入成长；2）动力电池业务受益于启停客户突破，工业、农业无人机相关订单也较为饱满。

稼动率提升+动储类减亏，盈利能力提升。公司 2025 前三季度毛利率 24.06%，同比下滑 1.78pct；25Q3 毛利率 25.13%，同比降低 3.15pct，环比上升 0.48pct，同比变化主要因为产品结构调整，今年动力电池占比提升，环比提升主要因为消费电子旺季，稼动率较为饱满，且动力类亏损幅度降低。费用方面，2025 前三季度销售、管理、研发费用率分别为 0.53%、8.42%、12.78%，同比分别变化-0.05pct、-1.50pct、+0.41pct。25Q3 单季度销售、管理、研发费用率分别为 0.40%、6.96%、11.85%，同比分别变化-0.26pct、-0.80pct、-0.42pct。

消费类电池创新稳步推进，动力电池持续减亏。展望未来，消费类方面，公司持续保持行业头部领先地位，随着 AI 浪潮的兴起，电池容量将持续迭代升级，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求，钢壳电池渗透率的提升也有望助力公司业绩增长。动力及储能业务方面，公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。无人机电池业务方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，同时为了抓住低空经济的发展机遇，积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。此外，从公允性角度出发，公司将部分机器设备的折旧年限由 5 年调整为 8 年，也将减少每年的折旧摊销金额。我们调整前期的盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 6.44、14.64 和 18.28 亿元，对应当前股价（2025 年 10 月 30 日收盘价）PE 为 50.2、22.1 和 17.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

新技术突破不及预期，行业需求不及预期，产能爬坡进展不及预期。