中煤能源(601898)：成本优化构筑韧性，业绩环比明显改善251030

投资要点：事件：中煤能源发布 2025 年三季报。2025 年 1-9 月，公司实现营业收入 1105.84 亿元，同比下降 21.2%，归母净利润 124.85 亿元，同比下降 14.6%。单季度看，第三季度营收361.48 亿元，同比-23.8%，环比+0.3%；归母净利润 47.80 亿元，同比-1.0%，环比+28.3%。对此，我们点评如下：成本管控与销售结构调整，煤炭板块保持韧性。公司前三季度煤炭业务收入 893.33 亿元，同比下滑 24.2%。从销售结构看：1）自产商品煤销量小幅增长 1.1%至 10,145 万吨，此增量带动收入增加 6.15 亿元；但受吨煤售价下跌影响更为显著，吨煤均价降至 474 元（同比减少 97 元，降幅 17.0%），其中动力煤均价下跌 12.9%至 438 元/吨，炼焦煤均价下跌29.5%至 921 元/吨，煤价整体下行导致板块收入减少 97.97 亿元。成本端，自产煤吨煤成本优化至 257.67 元（降幅 10.1%），主要得益于专项储备使用节省 26.66 元/吨；在此支撑下，自产煤毛利率仍保持 45.6%的高位水平。2）同期，公司买断贸易煤销量锐减 13.1%至 8,785 万吨，吨售价降至 469 元（同比-129 元）。总体而言，煤炭板块营收与利润主要受煤价下跌拖累，但通过专项成本的有效管控，对盈利形成了较好支撑。化工产品表现分化，甲醇改善明显。2025 年 1-9 月，公司聚烯烃销量同比-13.3%至 98.4万吨，均价同比-6.1%至 6,547 元/吨，量价齐跌拖累收入；尿素销量增长 19.5%至 180.5万吨（新增产能释放），售价降 18.2%至 1,746 元/吨；甲醇销量增 24.0%至 149.5 万吨，售价 1,757 元/吨，同比基本持平。各产品成本端表现分化：聚烯烃成本提升 4.3%至 6,275元/吨，尿素吨成本降 16.8%至 1,270 元，甲醇吨成本降 28.7%至 1,269 元。项目建设稳步进行，收购新能源公司 30%股权。公司持续推进重点开发建设项目，包括陕西榆林煤化工二期（90 万吨聚烯烃）及乌审旗煤电一体化项目。2025 年 10 月，公司公告全资附属公司平朔集团将收购由平朔发展公司持有的新能源公司 30%股权，收购对价为人民币 11,493 万元。未来，液态阳光、平朔矿区光伏等项目的建设，为公司注入发展后劲。投资建议：今年前三季度，公司在煤价下行期通过成本管控维持盈利韧性，贸易煤收缩优化业务结构，化工与新能源布局有望打开中长期增长空间。随着“反内卷”的推进，煤价回归上行通道，公司业绩韧性将进一步兑现。此外，公司中期分红逐步常态化，树立了积极回报股东的行业标杆，可持续关注公司低成本优势以及未来的派息潜力。基于以上假设，我们调整了盈利预测，预计 2025-2027 年将分别实现归母净利润 165.22/176.84/183.64 亿元，同比分别变动-14.5%/+7.0%/+3.8%，对应 EPS 为 1.25/1.33/1.39 元，对应 10 月 29日收盘价的 PE 分别为 11.1/10.4/10.0 倍。风险提示：经济增长失速、产品售价大幅下滑、环保安监政策升级、在建项目不及预期