中金公司(601995)：2025年三季报点评：盈利持续改善，杠杆水平提升251030

投资要点

事件：中金公司发布 2025 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润 207.61和 65.67 亿元，同比分别+54.4%和+129.8%；其中，Q3 分别实现营业收入和归母净利润 79.33 和 22.36 亿元，环比分别+11.6%和-2.3%；加权平均 ROE 同比+3.65pct 至6.3%，已经超过去年全年 ROE 水平；剔除客户资金后经营杠杆较年初增加 7.0%至 5.31倍，财务杠杆的拐点已经出现，或将推动公司盈利能力中枢逐步抬升。

收费类和资金类业务双双改善驱动公司盈利实现反转。收入端，2025 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入 103.01 和 103.42 亿元，同比+44.2%和+67.2%，境内外一二级市场回暖带来财富和投行业务改善，资金类业务受益于场外衍生品和市场回暖带来投资改善。支出端，管理费用同比+25.3%至 128.55 亿元，管理费用率同比-14.4pct 至 61.9%，费用增速跑输营业收入和手续费收入增速，成本管控效果开始体现。

财富管理转型优势明显，投行业务继续处于改善通道。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为 45.16、29.40 和 10.62 亿元，同比分别+76.3%、+42.6%和+26.6%。经纪业务主要得益于市场回暖和交投活跃带来交易佣金增长，单三季度经纪业务收入环比+37.6%至 18.63 亿元，增速略低于同业系公司的机构和配置型客户规模和收入贡献较高，在市场成交额快速反弹过程中弹性略低于同业，截至上半年，公司产品保有规模增至近 4000 亿元，买方投顾保有规模增至近 1000 亿元，贡献稳定的配置收入。投行业务受益于内地和中国香港市场融资回暖，单三季度收入环比略增 0.6%至 12.73 亿元。资管业务规模保持稳定，单三季度收入环比略增 2.8%至 3.82 亿元，同比增幅较大，从截至上半年末数据来看公司管理规模保持稳定，预计系产品结构调整带来净费率提升。

衍生品业务回暖、科创板跟投和基金投资改善带来资金类业务反转。资金类业务方面，前三季度利息净收入为-10.20 亿元，2024 年同期为-11.93 亿元，整体保持平稳；含汇兑损益的投资收入为 113.62 亿元，同比+54.0%，结合中报对于投资收益明细的分拆，我们预计三季报的增长主要源于场外衍生品业务显著回暖、科创板跟投收益改善以及公募和私募基金在市场回暖下实现净值修复，单三季度收入环比+3.3%至 39.34 亿元。资产规模方面，公司开启扩表进程，金融资产较年初增长 12.0%至 4162.76 亿元，增幅继续走阔，从明细来看，交易性金融资产和其他债权投资较年初增长 8.2%和 21.3%。

中金公司在财富管理、机构业务和跨境业务领域已经积累显著领先优势，使得公司具备更强的资产负债表使用能力，期待政策放松带来公司杠杆提升和盈利能力改善。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 89.68 和 107.39 亿元，同比分别+57.5%和+19.7%，对应 10 月 29 日收盘价的 PB 估值分别 1.86 和 1.68 倍，维持“增持”评级。

风险提示

资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。