中国核电(601985)：前三季度上网电量同比+15.20%，新能源业务持续承压251030

投资要点

事件：中国核电公告 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收 616.35亿元，同比+8.16%；实现归母净利润 80.02 亿元，同比-10.42%；实现扣非归母净利润79.58 亿元，同比-10.24%。其中 2025 年第三季度，公司实现营收 206.62 亿元，同比+5.72%；实现归母净利润 23.36 亿元，同比-23.45%。结合公司经营数据，我们点评如下：

前三季度上网电量明显增长，核电与新能源发电的归母净利润贡献出现分化。2025 年前三季度，公司实现上网电量 1740.95 亿千瓦时，同比+15.20%。（（1）核电：漳州 1 号机组于年初投运带来发电增量，福清核电大修减少发电量同比+25.45%，公司前三季度合计实现核电上网电量 1412.83 亿千瓦时，同比+11.44%，并使核电分部收入同比增长5.56%。但受成本费用增长影响，核电分部归母净利润同比增长 2.81%，小于收入增速。（2）新能源发电：截至 2025 年三季报公司控股在运新能源装机 3348.47 万千瓦，同比+38.67%；前三季度新能源发电合计上网电量 328.12 亿千瓦时，同比+34.82%，并使新能源发电分部营收增长 21.09%；但受新能源上年发行两期类 REITs、市场化债转股稀释归母净利润、增资引战导致归母比例下降等影响，新能源发电分部归母净利润同比-67.96%，成为公司前三季度业绩下滑的主要原因。

从中核汇能中报数据来看，新能源发电度电营收出现下滑、少数股东权益占比明显提升。根据公司经营数据及中核汇能中报计算，2025H1中核汇能计算平均上网电价为0.35元/千瓦时（不含税），同比-8.53%；2025H1 中核汇能归母净利润 6.39 亿元，同比-58.45%，其中少数股东损益占持续经营净利润的比重同比提升 36.11pct 至 43.85%。

核电长期积极发展逻辑未变，新能源投资逐步回归理性，期待公司业绩重新进入增长通道。2025 年 4 月国务院常务会议核准 10 台核电机组（包含公司两台），核电长期积极有序安全发展逻辑未变。同时据国家能源局，2025 年 9 月光伏新增装机同比-54%，风电新增装机同比-41%，新能源发电投资在 136 号文发布后逐步回归理性，期待后续核电机组投产及新能源机组稳定运行后公司业绩重新进入增长通道。

投资建议

维持“增持”评级。在国家积极安全有序发展核能的背景下，公司核电机组容量有望持续提高，未来成长确定性强，同时新能源发电投资逐步回归理性。综上我们调整公司 2025-2027 年归母净利润的预测为 95.51 亿/100.99 亿/125.46 亿元，分别同比 +8.8%/+5.7%/+24.2% ， 对 应 2025 年 10 月 29 日 收 盘 价 的 PE 估值为20.5x/19.4x/15.6x。

风险提示

政策风险，价格风险，项目建设进度不及预期风险，核安全风险。