致欧科技(301376)：供应链转移，收入增速放缓，Q4业绩有望加速251102

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 60.62/2.72/2.87 亿元，同比+6.18%/-2.09%/+11.00%。其中 Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 20.37/0.81/0.63 亿元，同比+1.53%/-23.31%/-36.00%。

公布前三季度利润分配预案提升股东回报：公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2元人民币（含税），合计派发 8015.54 万元。

收入端，Q3 北美市场收入 6.08 亿元，同比-18.8%，受到产能切换影响阶段性承压，预计 Q4 收入端将得到修复；Q3 欧洲市场收入 13.75 亿元，同比+14.8%，保持稳定增长。展望 2026 年，欧洲市场增长基于现有产品优化带来的市占率提升，以及已规划的新品类和具备新特性的老品类；美国市场增长来源于家居家具产品的开售。

毛利率保持稳定，汇兑影响财务费用。（（1）毛利率：2025Q1-Q3 毛利率为 35.01%，同比-0.09pct，其中 Q3 毛利率为 35.17%，同比-0.27pct。（2）费用率：2025Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.03%/4.25%/0.81%/-0.93%，同比+0.36/+0.61/-0.13/-1.45pct，其中 Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.00%/4.14%/0.82%/0.91%，同比+0.32/+0.37/-0.11/+0.93pct，Q3 财务费用率提升主要系汇兑收益变动所致。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3 归母净利率为 4.47%，同比-0.38pct，其中 Q3 归母净利率为 3.99%，同比-1.29pct。整体看，东南亚供应链成本低于国内，随体量增加仍有持续降本的空间；此外，公司也在持续优化尾程物流成本，提升仓库运营效率，看好中长期盈利能力向上。

9 月公布激励计划彰显信心。2025-2027 年收入目标值为 94.9/118.6/136.4 亿元，同比+16.83%/+25%/+15%，收入触发值为 90.2/112.7/129.6 亿元，同比+11%/+25%/+15%；2026-2027 年利润目标值为 4.4/5.1 亿元，利润触发值为 4.2/4.8 亿元。

盈利预测：欧洲市场，公司通过产品推新、完善仓储布局等方式提升市占率，推动收入稳定增长；北美市场收入阶段性放缓，随产能逐步转移至东南亚，不利影响边际缓解。我们调整了此前的盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.79/5.18/6.40亿元，分别同比+13.6%/+36.8%/+23.5%，对应 2025 年 10 月 31 日收盘价的 PE 分别为 20.0/14.6/11.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示

汇率波动风险，海运价格波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险