招商轮船(601872)：2025三季报点评：三季度干散、集运表现较好，未来有望受益油散共振周期251030

投资要点

事件：招商轮船发布 2025 三季报。 据报告所述，公司 2025Q3 实现营业总收入 67.25亿元人民币，环比下滑 3.78%，同比增长 10.95%；归母净利润 11.75 亿元，环比下滑6.66%，同比增长 34.75%。2025 年前三季度，公司共实现总营收 193.1 亿元，同比增长 0.07%；归母净利润 33 亿元，同比下滑 2.06%。

油轮、散货利润下滑，集运利润同比增长显著。2025 年前三季度，公司油、散、集三个主要分部经营情况如下：

油轮业务为公司创造营收 67.34 亿元，同比减少 3.55%；净利润 18.90 亿元，同比减少 8.25%。2025 年 6-8 月，油轮运价处于今年以来的较低位置，VLCCTCE 运价均值环比 3-5 月下降 17.67%，导致公司 Q3 单季度油轮板块利润环比下滑 25.9%；此外公司利用运价低点集中开展船舶坞修与节能减排改造，进一步压缩了油轮营运时长与收入。虽 9 月以来受 OPEC+增产影响，VLCC-TCE 运价显著增长，但由于 VLCC 下单到送达（确认收入）有平均一个月左右的时间差，故运价提涨并未反映在公司 Q3 营收中，而将延迟到 Q4 报表中再作展现。

干散货运输业务创造营收 60.84 亿元，同比增长 0.23%；净利润 7.14 亿元，同比减少 38.97%。2025Q3，随着澳大利亚铁矿发货节奏的加快，干散货运价回升至较高位置，6.16-9.15 BDI 指数均值环比 3.16-6.15 增长 31.15%（（同样考虑下单到确认收入的时间差，前推半个月计算）, 带动公司 Q3 单季度干散货运输利润环比强势回升 11.0%。

集装箱运输业务创造营收 44.26 亿元，同比增长 9.20%；净利润 10.37 亿元，同比增长 119.70%。2025Q3，集装箱航运市场需求处于低位，SCFI 指数均值环比下跌 10.0%，其中招商轮船着重经营的区域航线跌幅更显著，东南亚线NCFI 环比下跌 37.3%。在这一背景下，公司集运业务虽单季度营收环比减少25.3%，但净利润逆势上扬 39.6%，主要得益于公司进一步拓展东南亚、印度等航线的同时，在成本管控、租船结构优化与提升自有箱比例等方面成效显著，有效实现降本增效。

后势展望：油散共振大周期来临，公司有望显著受益。从油轮市场来看，在 OPEC+持续增产、东亚原油补库需求提振与制裁活动加剧的三重刺激下，VLCC 运价正在持续回升中，目前已达到 80000 美元/天左右，未来还有上涨潜力；从干散货市场看，目前铁矿发货节奏稳定，BDI 稳定在 2000 点左右的较高位置，四季度传统旺季高度值得期待；同时，几内亚西芒杜铁矿已经投产，即将于 11 月装船发运，有望带来运距倍增的利好期权。招商轮船主营业务为超大型油轮（VLCC）与超大型矿砂船（VLOC）,精准覆盖两大行情中心，有望成为油散共振大周期的最大受益者之一。

投资建议

预计公司 2025，2026，2027 年归母净利润分别为 55.05 亿元、68.97 亿元、73.31 亿元，对应 EPS 分别为 0.68 元、0.85 元、0.91 元；以公司 2025 年 10 月29 日收盘价计算，对应 PE 分别为 12.6 倍、10.0 倍、9.5 倍。维持“增持”评级。

风险提示

运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。