长江电力(600900)：前三季度发电量基本持平，财务费用节约成效显著251031

投资要点

事件：长江电力公告 2025 年第三季报。2025 年前三季度，公司实现营收 657.41 亿元，同比（调整后）-0.89%；实现归母净利润 281.93 亿元，同比（调整后）+0.60%；实现扣非归母净利润 282.07 亿元，同比（调整后）+0.79%。其中 2025 年第三季度，公司实现营收 290.44 亿元，同比（调整后）-7.86%；实现归母净利润 151.37 亿元，同比（调整后）-9.16%；实现扣非归母净利润 150.16 亿元，同比（调整后）-9.62%。结合公司经营数据，我们点评如下：

主汛期来水偏枯拖累第三季度电量，前三季度合计发电量基本持平。2025 年前三季度，乌东德水库来水总量约 834.89 亿方，较上年同期偏枯 6.04%；三峡水库来水总量约2988.80 亿方，较上年同期偏枯 4.54%。受此影响，2025 年前三季度公司实现总发电量 2351.26 亿千瓦时，同比-0.29%，与去年同期基本持平；其中 2025 年第三季度实现总发电量 1084.70 亿千瓦时，同比-5.84%。

前三季度财务费用同比节约 12.96 亿元，财务费用节约成效显著。2025 年前三季度公司财务费用 71.61 亿元，相较去年同期节约 12.96 亿元，相较 2023 年同期节约 22.73亿元。前三季度财务费用占总营收的比重从 2023 年的 16.31%下降至 2024 年的12.75%、再下降至今年的 10.89%，财务费用节约成效显著。

承诺至 2030 年分红率不低于 70%保持价值标杆本色，控股股东拟增持 40 亿-80 亿元彰显长期发展信心。公司出台《未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划》，承诺每年度的利润分配不低于当年度归母净利润的 70%，分红承诺得到延续，价值标杆本色不改。此外公司控股股东中国三峡集团拟增持公司股份，增持金额不低于 40 亿元、不高于 80 亿元，截至 10 月 29 日已增持 25.31 亿元，充分彰显对于公司未来长期发展的信心。

投资建议

维持“买入”评级。我们预测公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 339.01亿/350.10 亿/360.01 亿元，分别同比+4.3%/+3.3%/+2.8%，对应 2025 年 10 月 30 日收盘价的 PE 估值为 20.5x/19.9x/19.3x。

风险提示

来水波动风险，电力消纳风险，电价风险，政策风险。