平煤股份(601666)：Q3业绩承压，静待集团重组赋能251102

投资要点：事件：平煤股份发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营收 148.2 亿元，同比-36.5%；归母净利润 2.80 亿元，同比-86.3%；加权平均 ROE 为 0.93%，同比-6.16pct。2025Q3 单季度，公司营收 46.96 亿元，同比-33.0%，环比-0.51%；归母净利润 0.22 亿元，同比-96.6%，环比-79.4%；加权平均 ROE 0.08%，同比-2.24pct。对此，我们点评如下：2025 前三季度：成本压降不敌量价下滑，煤炭毛利率降至 20%。2025 年前三季度，公司煤炭业务销售收入 131.5 亿元，同比-36.6%，销售成本 105.1 亿元，同比-27.1%；实现原煤产量 1965 万吨，同比-2.6%；商品煤销量 1817.4 万吨，同比-9.5%，其中自产煤销量 1593 万吨，同比-7.0%；吨煤售价 723 元，同比-29.9%/-309 元；吨煤成本 578 元，同比-19.5%/-140 元；吨煤毛利 145 元，同比-53.8%/-169 元；吨煤毛利率 20.1%，同比-10.4pct。2025Q3：自产煤销售环比大幅改善。2025Q3 单季度，原煤产量为 512 万吨，同比-25.3%，环比-27.2%；商品煤销量 644 万吨，同比-2.4%，环比+18.8%；自产煤销量 616 万吨，同比+10.4%，环比+37.1%；吨煤售价 642 元，同比-277元，环比-132 元；吨煤成本 503 元，同比-106 元，环比-121 元；吨煤毛利 139元，同比-171 元，环比-12 元；吨煤毛利率 21.7%，同比-12.1pct，环比+2.2pct。控股股东宣布战略重组，优化区域资源配置。公司于 2025 年 9 月 26 日公告称控股股东平煤神马拟与河南能源实施战略重组。截至 2025 年 3 月底，平煤神马拥有煤炭储量 36.70 亿吨，矿井产能 4058 万吨/年；河南能源拥有煤炭储量 278.21亿吨，矿井产能 8615 万吨/年。河南作为能源产销大省，此次重组后将强化区域能源保供稳定性，同时提升集团在国内焦煤等领域的定价话语权。盈利预测与投资策略：随着反内卷与查超产政策持续推进，后续焦煤价格中枢有望环比回升。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 4.46/4.95/5.70 亿元，分别同比-81.0%/+10.9%/+15.2%，对应 EPS 为 0.18/0.20/0.23 元，对应 10 月31 日的收盘价 PE 分别为 47.0/42.4/36.8 倍，维持“增持”评级。风险提示：煤价超预期下行；新疆项目投产进度低于预期；安全生产及环保政策加码等