潞安环能(601699)：产销下滑成本增长拖累Q3业绩251101

投资要点：事件：潞安环能发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 211.0 亿元，同比-20.8%；归母净利润 15.5 亿元，同比-44.5%；加权平均 ROE 为 3.31%，同比-1.22pct。2025Q3 单季度，公司营收 70.3 亿元，同比-21.8%，环比-1.0%；归母净利润 2.06 亿元，同比-64.0%，环比-70.2%；加权平均 ROE 为 0.45%，同比-0.75pct。对此，我们点评如下：喷吹煤销量占比显著增加。2025 年前三季度，公司煤炭实现营收 195 亿元，同比-22.5%；营业成本 124.5 亿元，同比-13.0%；销售毛利 70.8 亿元，同比-35%；生产原煤 4245 万吨，同比基本持平；销售商品煤 3758 万吨，同比-1.3%，其中喷吹煤销售 1629 万吨，同比+9.5%，混煤销售 1867 万吨，同比-12.1%。2025 年前三季度，公司实现吨煤售价 520元，同比-21.5%/-142 元；吨煤成本 331 元，同比-11.9%/-45 元；吨煤毛利 188 元，同比-34.1%/-98 元；吨煤毛利率 36.2%，同比-7.0pct。Q3 成本环比增长明显，吨煤毛利降至 168 元。2025Q3 单季度，公司生产原煤 1382 万吨，同比-6.6%，环比-8.2%；商品煤销量 1233 万吨，同比-8.8%，环比-7.8%，其中混煤销售 606 万吨，同比-18.0%，喷吹煤销售 546 万吨，同比-1.1%。第三季度，公司实现吨煤售价 527 元，同比-15.6%/-98 元，环比+6.9%/+34 元；吨煤成本 359 元，同比-6.7%/-26 元，环比+20.4%/+61 元；吨煤毛利 168 元，同比-30.0%/-72 元，环比-13.8%/-27 元；吨煤毛利率 31.8%，同比-6.5pct，环比-7.6pct。子公司拟购买 60 万吨/年产能指标。公司公告称子公司伊田煤业拟购买高河能源、寺家庄煤业、阳泉五矿合计 60 万吨/年的产能指标，用于核增产能置换，交易费用含税为 1.36 亿元，转让单价为 225-229 元/吨。完成 60 万吨产能置换指标后，伊田煤业产能将由 120 万吨/年增至 180 万吨/年。盈利预测与投资建议：随着反内卷及查超产推进，公司主力品种煤价中枢有望持续环比提升。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 20.63/23.52/25.71 亿元，分别同比变化-15.8%/+14.0%/+9.3%，对应 EPS 为 0.69/0.79/0.86 元，对应 10 月 31 日的收盘价 PE 分别为 21.5/18.8/17.2 倍，维持“增持”评级。风险提示：煤价超预期下跌、成本控制不及预期、新增资源开发进度不及预期、安全生产及环保政策风险