龙佰集团(002601)：景气低谷业绩承压，海外并购助力全球化布局251102

投资要点

事件：龙佰集团发布 2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入 194.51 亿元，同比下滑 6.87%；实现归母净利润 16.74 亿元，同比下滑 34.68%，按最新 23.86 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.7 元，每股经营性净现金流 1.06 元。其中 2025Q3 单季度实现营业收入 61.09 亿元，同比下滑 13.73%，环比下滑 2.76%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比下滑 65.66%，环比下滑 58.64%。

钛白粉、钛精矿、海绵钛价格均有所回落，原材料涨价拖累公司业绩。钛白粉方面， 下游需求依旧疲软，钛白粉价格底部震荡，25Q3 钛白粉（华东，金红石型）均价为 13723元/吨（环比-8.56%），同时原材料硫酸价格显著上涨，25Q3 硫酸价格为 796 元/吨（环比 25Q2+10.11%，较 25 年初+50.22%），导致钛白粉价差收窄，25Q3 金红石型钛白粉-钛精矿价差为 9628 元/吨（环比-9.32%）。当前钛白粉全行业盈利恶化，预计价格已处于底部区域。钛精矿方面，国产及进口钛矿供需处于紧平衡状态，价格保持高位震荡，25Q3 钛精矿(攀枝花)均价为 1706 元/吨（环比-6.71%）。海绵钛方面，25Q3 海绵钛需求疲软价格下跌，25Q3 海绵钛(0 级)均价为 50731 元/吨（环比-4.70%）。

Q3 公司钛白粉销量提升，钛精矿产量提升；公司并购 Venator UK 加速出海布局。25Q3公司钛白粉产销量分别为 30.91 万吨和 32.81 万吨（环比-10.54%和+18.53%）；产量下滑主要系襄阳子公司发生安全事故，相关产线停产所致；销量环比回升。钛精矿产量环比提升，进一步完善原材料自主供给。此外，海绵钛受需求疲软盈利较弱影响，销量环比下滑。在建产能方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目加强上游原材料保障，未来公司钛精矿产能将达到 248 万吨/年，铁精矿产能达 760 万吨/年。此外，公司公告拟收购 Venator UK 持有的与钛白粉业务相关的资产。在当前欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对国内施加高额关税背景下，该资产有望成为公司获取高端客户的重要渠道，助力公司全球化布局。

维持“增持”的投资评级。龙佰集团是中国钛产业链标杆企业，钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，实现从钛矿加工到高钛渣、硫酸钛白、氯化钛白、海绵钛等钛全产业布局。公司持续研发创新助力氯化法钛白粉品质领先；纵向一体化布局、清洁联产实现成本领先，并依托整合并购持续完善上游矿产资源布局。此外，公司实施横向耦合绿色经济模式，循环使用废副产品进军锂电材料，有望依托低成本享受全球新能源车发展红利。基于产品景气度与公司新产能建设进展，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 预测分别为 0.86、1.08、1.28 元，维持“增持”投资评级。

风险提示

产品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险。