华泰证券(601688)：2025年三季报点评：财务杠杆提升带动投资业务明显改善251031

投资要点

事件：华泰证券发布 2025 年三季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润 271.29、127.33 亿元，同比分别+12.6%、+1.7%，扣非归母净利润同比增长 100.04%；其中 Q3实现营业收入和归母净利润 109.09、51.83 亿元，环比分别+36.6%、+32.7%；加权平均 ROE 同比-0.38pct 至 7.2%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+17.7%至 3.86 倍。

出售 AMK 后资管业务表现承压，资金类收入保持稳健。收入端，前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入 101.43、162.89 亿元，同比分别+9.8%、+10.3%，出售 AMK后泛资管业务承压，资金类业务成为公司盈利核心驱动。成本端，管理费用同比-0.9%至 117.03 亿元，管理费用率同比-6.07pct 至 43.9%，计提信用减值损失 2.98 亿元。

经纪业务旗帜鲜明，投行延续增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为65.88、19.48、13.54 亿元，同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%。经纪业务受益于交投活跃度上行带动代理买卖证券业务收入显著增长，单三季度收入环比+56.0%至28.35亿元，增速高于同业，拥抱金融科技是华泰证券经纪业务的重要武器，近期公司发布 AI涨乐，预计随着 AI 技术的运用将完善客户体验。投行业务保持行业领先地位，股权承销业务依托全业务链战略与跨境协同，债券承销聚焦龙头优质客户，单三季度收入环比+24.7%至 7.80 亿元，彰显综合投行实力。资管业务净收入下降主要系公司出售 AMK带来的口径差异，华泰资管坚持主动管理转型，截至中报管理规模同比+23.9%至6270.32 亿元，旗下参股南方基金和华泰柏瑞基金，管理规模同比和环比均有所增长。

用资类业务在高基数下延续增长态势。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为 32.70、130.19 亿元，同比分别+151.3%、-3.3%。利息净收入表现亮眼，一方面系代理买卖证券款较年初+26.0%，融出资金较年初+28.1%，带来利息收入增长，另一方面系有息负债规模下降带动利息支出减少。投资业务则在高基数下基本维持稳定，得益于衍生品、国际化、直接投资和另类投资等多元化的用资业务布局，公司继续扩大投资头寸，截至三季度末金融资产较年初+29.2%至 4646.90 亿元，增速较中报继续走阔，其中交易性金融资产较年初+19.6%至 3610.35 亿元，其他权益工具投资增加超百亿至105.09 亿元，预计高股息和永续债是主要资产配置方向，债券头寸预计也有增长。

贯彻财富管理和机构业务双轮驱动，看好华泰证券以科技赋能全牌照业务创造长期业绩优势。我们预计公司 2025-2026 年归母净利润分别 156.73、177.48 亿元，同比分别+2.1%、+13.2%，对应 10 月 30 日 PB 估值分别为 1.15、1.04 倍，维持“增持”评级。

风险提示

资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。