奥浦迈(688293):培养基产品持续增长,CDMO承压-2025年三季报业绩点评

#核心观点

事件:2025年10月30日,公司发布2025年三季报。2025前三季度,公司实现营业总收入2.72亿元,yoy+25.79％;归母净利润0.49亿元,yoy+81.48％;扣非归母净利润0.37亿元,yoy+118.80％。单季度来看,公司25Q3实现营业总收入0.94亿元,yoy+29.80％;归母净利润0.12亿元,yoy+283.59％％;扣非归母净利润0.08亿元,yoy+2175％。

产品收入贡献主要增长,CDM0短期承压。2025前三季度培养基产品收入2.39亿元,yoy+32.56％,产品业务板块是公司收入的核心支柱,增长主要得益于公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入。截至2025.9.30,共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品,其中处于临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床11期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个,整体相较2024年末增加64个,其中商业化阶段增加5个,1I1期增加5个,1I期增加8个。2025年前三季度,公司CDMO服务业务实现营业收入为3258.13万元,同比略有下降,服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响,增速有所放缓。

毛利率有所下滑,费用控制良好致使净利率提升。2025前三季度,公司销售毛利率为54.57％,同比下滑2.88pct,销售净利率为18.07％,同比提升5.73pct。2025前三季度,公司销售费用率7.91％,同比下降0.77pct;管理费用率16.82％,同比下降11.77pct;研发费用率13.40％,同比提升2.28pct;财务费用率-4.98％,同比提升0.38pct

#盈利预测与评级

公司作为国产培养基龙头,随着管线推进带来的用量放大效应,培养基业务正处于加速兑现期,CDMO业务逐渐复苏,长期来看与培养基业务形成协同发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.68/1.10/1.43亿元,同比增长221.7％/63.0％/29.5％,EPS分别为0.60/0.97/1.26元,当前股价对应2025-2027年PE为104/64/49倍,维持“推荐“评级。

#风险提示

新产品研发进度不及预期的风险;国产替代进程不及预期的风险;下游客户管线进展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。