食品板块行业2025年三季报总结：结构性成长延续，加大关注餐饮供应链触底改善251102

整体需求平淡，龙头势能延续。Q3宏观需求整体平淡，板块表现相对分化，零食景气度仍较高，有友、西麦业绩亮眼，洽洽仍在调整；宠物行业整体维持高景气但竞争加剧，乖宝、中宠等自主品牌营收实现高增；饮料延续全年相对较好的景气度，保健品整体业绩有所提升，仙乐、民生健康业绩提速，寿仙谷改善明显；传统消费方面，调味品、餐饮供应链、啤酒等受餐饮景气度影响仍相对平淡，调味品中海天业绩增速放缓但仍份额提升，定制餐调表现优异，宝立、日辰等企业增长超预期，乳制品中常温液奶动销较弱，伊利、蒙牛等龙头企业压力增加，新乳业低温业务仍保持较好增势。经营情况看，大众品企业成本红利延续，调味品受益于大豆、白砂糖、香辛料等原材料价格下降企业普遍毛利率提升，奶价仍在底部震荡，伊利受结构影响毛利率下降，新乳业/妙可蓝多真实毛利率提升。啤酒及饮料企业受益于包材、白砂糖等成本下行毛利率继续改善。费用表现继续分化，一方面行业竞争有所加剧部分企业加大费用投入力度，如宠物板块销售费用率显著提升，另一方面部分企业出于自身经营策略，也相应加大投入加速推新或清理包袱，如露露、榨菜加速推新，中炬梳理渠道。此外，受经营杠杆影响，部分收入增速较快的企业也体现出比较明显的规模效应，如东鹏、日辰、民生健康。

分板块看

饮料（预调酒）：三季度行业仍较为景气，东鹏收入、利润高增，补水啦动销强劲。百润预调酒走出调整，环比不再下降，威士忌业务仍处于开拓阶段，由于行业需求不景气，进展较预期慢。露露收入端改善，费用投入加大拖累利润。

啤酒：三季度行业需求仍受到制约，餐饮表现平淡。从成本端，三季度原材料涨跌不一。板块整体业绩平淡，燕京U8保持良好的态势，在餐饮需求疲软背景下仍实现了结构性增长，成长性引领行业。珠江啤酒由于广东天气及省内竞争原因增长阶段性放缓。重啤应对市场竞争加大费用投入，盈利能力承压。青啤收入平稳，吨价略有下降。

乳制品：三季度液态奶动销依然疲软，行业竞争加剧，伊利增长承压，但液奶外其他业务延续良好的增长势能。新乳业低温业务延续双位数增长，妙可蓝多收入端表现优异。利润端，原奶价格同比下降，环比逐步企稳，伊利高基数下利润增速放缓，新乳业受益于结构改善利润持续高增。