开润股份(300577):25Q3保持增量提效,期待持续兑现成长逻辑-点评报告

#核心观点：1、25Q3收入12.91亿元，同比增长8.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长25.6%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长13.4%。2、前三季度收入37.19亿元，同比增长22.9%，归母净利润2.78亿元，同比下降13.4%，扣非归母净利润2.56亿元，同比增长13.8%。3、25H1代工制造收入20.98亿元，同比增长37.2%，品牌经营收入3.06亿元，同比增长8.9%。4、公司依托印尼、印度、滁州产能优势，在Nike、迪卡侬、VF等客户中份额提升，深化与Adidas、Puma、MUJI合作。5、25Q3毛利率23.8%，同比提升1.8个百分点，归母净利率7.0%，同比提升1.0个百分点。6、财务费用增加主要系上海嘉乐并表导致汇兑损失增加。7、公司收购上海嘉乐20%股份，持股增至81.4%，提升控制力和管理效率。8、预计全年代工收入有望实现双位数增长，利润率显著改善。 #盈利预测与评级：预计25-27年实现收入51.4亿元、58.7亿元、67.0亿元，同比增长21%、14%、14%，归母净利润3.7亿元、4.7亿元、5.8亿元，同比增长-2.2%、26.6%、22.8%，PE 15倍、12倍、10倍。剔除24年上海嘉乐股权公允价值重估确认投资收益9631万元影响，25年净利润增速超过30%。维持“买入”评级。 #风险提示：关税政策变化，大客户订单不及预期，原材料价格波动，汇率波动