潍柴动力(000338):Q3业绩超预期,气体机业务、凯傲业绩回暖

#核心观点： 1、公司2025年第三季度营收574.19亿元，同比增长16.08%，归母净利润32.34亿元，同比增长29.49%，业绩超预期增长。 2、业绩增长主要驱动因素包括：发动机主业销量回暖，高价值量气体机业务受益于燃气车渗透率及公司份额回升；凯傲业绩上行；大缸径等新兴业务突破；持续推进降本控费。 3、分业务表现：发动机业务Q3销售各类发动机17.4万台，环比增长20%，其中重卡发动机6.3万台，环比增长50%，国内气体机实销2.8万台，同比增长32%；大缸径发动机前三季度销量超7700台，同比增长超30%，其中数据中心产品近900台，同比增长超300%。整车业务旗下陕重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18%，新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍。物流业务凯傲Q3净利润1.2亿欧元，同比增长61.3%。新能源业务前三季度收入19.7亿元，同比增长84%。 4、盈利能力提升：Q3净利率7.47%，同比提升1.47个百分点，环比提升0.75个百分点；费用率全面压降，期间费用率同比下降2.26个百分点。 5、未来展望：重卡行业受益于“报废+政策”双周期共振及燃气车需求回升；数据中心大缸径业务持续突破；凯傲效率计划预计从2026年开始每年带来1.4-1.5亿欧元正向盈利贡献；新能源业务有望进一步放量。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2026年归母净利润分别为124亿元、144亿元，对应当前PE为10X、9X，维持“买入”评级。 #风险提示： 1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，对公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。 2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。 3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。 4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具