中航西飞(000768):营收恢复增长态势,全年业绩稳增可期

#核心观点： 1、2025年前三季度，公司实现营业收入302.44亿元，同比增长4.94%；实现归属上市公司股东的净利润9.92亿元，同比增长5.15%；实现扣除非经常性损益的净利润9.56亿元，同比增长7.94%。 2、第三季度公司营业收入出现较快增长，较上年同期增长约27.51%。 3、2025年前三季度财务费用较上年同期增长36.88%，主要源于公司本期利息收入同比减少；研发费用8874.17万元，同比增长约20.75%；销售费用3303.23万元，同比下降约13.50%；管理费用6.77亿元，同比下降22.27%。 4、公司整体毛利率较上年同期下降约0.58pct，达6.79%。 5、合同资产较上报告期末提升约53.26%；应收账款较上期期末下降9.09%；预付账款较上期期末下降约5.94%；应付账款较上期期末增长约7.79%；合同负债较上期期末下降约9.38%。 6、公司作为C919主承单位将直接受益于C919下线量的不断攀升。 7、AG600批产第二架机试飞成功，标志着该机型批产已进入常态化。 8、公司是我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台，在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。 #盈利预测与评级： 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为11.86亿元、14.58亿元、16.57亿元，同比增长分别为15.93%、22.93%、13.65%，维持买入评级。 #风险提示： 公司当前主营业务产品为Y-20运输机，基于原型机改型已出现运油-20加油机型号，改型产品已基本处于成熟阶段，整体需求量较大，但后续列装具体数量及列装节奏目前仍难确定。由于运-20产品占公司整体营收比重较大，该机型及其改型需求订单量的变动将明显影响公司整体营收及净利润节奏。从公司整体产品谱系方面看，公司已有成熟轰炸机、大型平台、中小型平台产品，后续新产品研发、衍生进程尚不清晰，产品整体迭代交替存在一定不确定性。我国民用航空领域相关政策持续推进，民用航空型号成熟度与国产化率不断提升，相关民品业务对公司业绩贡献量与时间节点尚不确定。