羚锐制药(600285):内生外延双轮驱动,Q3增长动能持续

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收30.41亿元，同比增长10.23%，归母净利润6.51亿元，同比增长13.43%。2、2025年第三季度公司实现营收9.42亿元，同比增长10.44%，归母净利润1.77亿元，同比增长9.77%。3、银谷制药收入贡献近2亿元，净利润贡献超2000万元；第三季度银谷制药收入贡献超8000万元，净利润贡献超1000万元。4、前三季度通络、芬太尼增长20%左右，两只老虎袋装受年初提价及市场环境影响仍在调整，盒装销量恢复个位数增长。5、前三季度毛利率81.02%，同比增长6.02个百分点，归母净利率21.40%，同比增长0.60个百分点。6、销售费用率47.26%，同比增长2.84个百分点，主要因银谷制药合并、市场和学术推广投入加大及金尔力OTC端建设。7、公司以通络、两只老虎为核心的骨科产品线基本盘稳固，莫匹罗星乳膏新品上市市场表现良好。8、银谷制药整合顺利，呼吸领域产品线与公司营销网络协同效应逐步释放。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营收38.67亿元、43.02亿元、47.02亿元，分别同比增长10.5%、11.2%、9.3%；实现归母净利润8.2亿元、9.27亿元、10.35亿元，分别同比增长13.5%、13.0%、11.6%；对应PE估值分别为15.7倍、13.9倍、12.4倍，维持“增持”评级。

#风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。