中国中免(601888):首次中期分红,经营面积极要素积累

#核心观点：1、2025年前三季度营收398.6亿元，同比下降7.3%，归母净利润30.5亿元，同比下降22%。第三季度营收117亿元，同比持平，归母净利润4.5亿元，同比下降29%。2、第三季度营收降幅收窄，海南离岛免税销售额9月实现年内首次正增长，三季度出入境人员同比上升12.9%，驱动机场免税店修复。3、前三季度毛利率同比下降0.58个百分点至32.54%，总体平稳；前三季度费用率同比上升0.6个百分点至18.2%，第三季度费用率同比提升1.22个百分点至22.12%。4、免税政策优化，包括放宽免税店销售商品范围、允许国产商品进入免税店、扩大免税品范围、放宽口岸免税店设立等。5、公司引入新消费场景，海南区域引入泡泡玛特、迪斯尼首展等，深圳、广州、成都三地市内免税店开业。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年净利润分别为37.2亿元、38.9亿元和42.7亿元，同比变动分别为下降13%、增长4.6%和增长9.8%，EPS分别为1.80元、1.88元和2.06元，当前股价对应A股PE分别为39倍、37倍和34倍，予以“区间操作”的投资建议。 #风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期