环保工程及服务行业：拨云见日，现真金－水固气行业深度

#核心观点： 1、垃圾发电行业提分红空间3倍，供热成长加速落地，攻守兼备。 2、垃圾发电是最好的现金流资产，特许经营保证收益可持续，供热+IDC合作盈利弹性翻倍。 3、水务运营是下一个垃圾发电，PB1倍附近+自由现金流即将全面、大幅增加。 4、燃气行业全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量。 #投资建议： 1、瀚蓝环境：并购带动业绩三年复增15%+提分红带动估值50%弹性。 2、海螺创业：PB0.3，现金流转正元年弹性最大。 3、绿色动力：港股股息率7%，24年分红比例71%，测算26年分红潜力可达131%。 4、永兴股份：算力弹性最大。 5、新奥能源：25股息率5.3%，私有化方案定价彰显估值回归空间。 6、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气：股息率分别为4.5%、6.4%、9.0%。 7、新奥股份、九丰能源：25股息率分别为5.8%、4.9%。 8、新天然气、蓝焰控股：具备气源生产能力。 #风险提示： 1、政策要求2025年焚烧处理能力占比提升至65%。 2、国补退坡后垃圾处理费完全顺价至C端人均年支出38元，仅占2022年人均可支配收入0.08%。 3、2023年A股固废板块加权平均ROE11.32%，PB均值1.35，处于历史低点。