甘源食品(002991):渠道调整见效,静待经营改善-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营收15.3亿元，同比下降4.5%；归母净利润1.6亿元，同比下降43.7%。2、2025年第三季度营收5.9亿元，同比增长4.4%；归母净利润0.8亿元，同比下降26.3%。3、收入增长主要由新品放量贡献，尤其是毛利率较高的蚕豆和坚果类产品，豆类产品创新推出风味豆和健康豆两大系列。4、渠道方面，电商和零食量贩渠道增长，传统经销渠道调整，KA商超直营化转型后业绩环比提升。5、2025年第三季度毛利率37.2%，同比提升0.4个百分点，环比提升4.4个百分点。6、销售和管理费用同比分别增长36.7%和17.0%，主要因推广新品和拓展海外市场投入增加。7、海外市场新开拓泰国、印尼和马来西亚市场，开始产生收入；越南市场受当地政策影响短期承压。8、2025年第三季度净利率13.9%，同比下降5.8个百分点，环比上升9.0个百分点，盈利能力边际改善。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.4亿元、4.1亿元，EPS分别为2.76元、3.59元、4.35元。公司海外扩张势头良好，渠道调整成效初现，随着成本与费投压力逐步减轻，盈利有望边际改善。

#风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。

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