光环新网(300383):业绩短期承压,关注新项目进展

#核心观点

1. 公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。
2. 公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，已投产机柜超过7.2万个，2025年前三季度公司新投放机柜超1.6万个，数据中心投产速度提升明显。
3. 2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。
4. AI拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量。
5. 2025年前三季度，公司实现营业收入54.79亿元，同比下降5.96%；归母净利润1.44亿元，同比下降60.23%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下降58.60%。
6. 2025年第三季度，公司实现营业收入17.63亿元，同比下降7.63%，环比下降6.44%；归母净利润0.29亿元，同比下降69.43%，环比下降37.67%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降70.79%，环比下降45.03%。
7. IDC业务实现营业收入16.67亿元，同比增加1.53%，毛利率为32.12%，同比下滑3.55%，主要由于新投放机柜转固带来的固定成本增加明显，以及受客户上架周期和部分客户退租影响。
8. 云计算业务实现营业收入37.19亿元，同比下降9.83%，毛利率为7.30%，同比下滑1.46%，主要是客户业务调整以及公司主动优化客户结构。
9. 公司2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致三季度云计算收益减少2951万元，预计该处置将使公司2025年度云计算收益减少1亿元。
10. 公司已完成天津宝坻一期及部分二期项目交付，并于2025年上半年启动三期项目建设，预计年内可实现第二座110KV发电站发电，三季度公司按计划启动杭州项目110KV变电站建设。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.40亿元、4.27亿元、5.81亿元，对应当前市值PE分别为102X、57X、42X，维持“增持”评级。

#风险提示

市场竞争加剧。虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC行业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响；市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓；公司云计算业务发展不及预期。公司是亚马逊云科技中国（北京）区域运营商，2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减少1亿元。如果后续公司客户业务调整、结构调整减少云计算用量，可能导致公司云计算业务发展不及预期。

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