东阿阿胶(000423):Q3主业经营符合预期,积极构建第二增长曲线

#核心观点：1、剔除收购香港子公司追溯调整影响，公司2025年前三季度营业收入47.66亿元，同比增长10.10%；归母净利润12.74亿元，同比增长10.58%。2、公司收入、利润两端延续稳健增长，在外部环境压力下保持经营韧性，业绩符合预期。3、公司近两年均实现大比例分红，有望促进长期健康发展，持续提振市场信心。4、公司聚焦“增长·突破”管理主题，推动“1238”战略高效落地，看好长期高质量发展。5、2025年前三季度分产品：阿胶及系列产品中，阿胶块预计销量保持稳健增长，市场份额稳定；复方阿胶浆大品种战略全面落地，保持OTC补气补血领导地位；桃花姬受健康消费品事业部重塑调整影响短期承压，但渠道成功进驻山姆会员店，有望逐步恢复增长。6、其他药品及保健品：全面推广“皇家围场1619”、壮本、遇元气系列产品，系统性构筑第二增长曲线。7、2025年前三季度综合毛利率73.69%，同比增加3.33个百分点；销售费用率35.17%，同比减少0.65个百分点；管理费用率6.06%，同比基本稳定；研发费用率3.05%，同比增加1.09个百分点。8、经营活动现金流量净额同比下滑8.37%，基本稳定；投资活动现金流量净额同比增长181.91%，主要因收回到期理财产品同比增加。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为66.63亿元、76.22亿元、87.45亿元；归母净利润分别为17.73亿元、20.67亿元、24.07亿元；EPS分别为2.75元/股、3.21元/股、3.74元/股；对应PE分别为17.3倍、14.8倍、12.7倍。维持“买入”评级。

#风险提示：1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。