巨人网络(002558):Q3业绩高增,《超自然行动组》仍在上行通道

#核心观点：1、公司3Q25实现收入17.1亿元，同比增长116%；归母净利润6.4亿元，同比增长81%；扣非净利润6.8亿元，同比增长74%。2、《超自然行动组》表现强劲，预计Q3实现流水约15亿元，9月淡季不淡，10月DAU创新高，流水环比继续向上；在小红书官号粉丝数超185万，近3月涨粉75万；玩法、IP联动、商业化运营老练，内容迭代加速。3、Q3合同负债13.3亿元，环比增长；流水同比增长174%，环比增长102%，高于收入增长，主要因《超自然》玩家生命周期延长导致递延周期调整（2个月→3个月）；预计26年流水-收入转化率由25年69%升至90%，收入逐季上行。4、第二款新品《名将杀》完成第二轮付费测试，留存/ROI数据亮眼，玩法类《三国杀》，赛道竞品少，预计26年初上线，具备超预期潜质。 #盈利预测与评级：调整公司业绩情景假设，2025年归母净利润悲观-中性-乐观为22-22-23亿元，2026年分别为38-41-45亿元，2027年分别为42-45-48亿元；取中性假设，上调25-27年营收预测为53/90/98亿元，调整归母净利润预测为22.1/41.5/44.8亿元；现价对应26/27年PE 16/15x，维持“买入”评级。 #风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。