锦波生物(920982):3Q25收入表现稳健,期待凝胶新品驱动增长

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入12.96亿元，同比增长31.1%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.3%；扣非净利润5.60亿元，同比增长9.6%。2、2025年第三季度实现收入4.37亿元，同比增长13.4%；归母净利润1.76亿元，同比下降16.2%；扣非归母净利润1.72亿元，同比下降16.7%。3、2025年第三季度毛利率为91.0%，同比下降2.6个百分点。4、2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为24.9%、10.2%、5.8%，同比分别增加8.3、3.1、1.0个百分点；销售费用增加主要由于线上推广费用增加，管理费用增加主要由于股权激励股份支付摊销费用，研发费用增加主要由于合作研究费用增加。5、新品HiveCOL蜂巢胶原引领胶原抗衰行业，推动多领域应用；公司采取线上加线下双轨渠道模式，强化年轻客群触达；研发方面，公司牵头申报的功能蛋白产业知识产权运营中心入选首批国家级名单，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获药监局药用辅料登记，推动胶原蛋白技术向创新药、伤口护理、骨科植入、妇科生殖泌尿修复等医用领域延伸。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润9.71亿元、13.62亿元、17.90亿元，对应PE分别为29.1倍、20.7倍、15.8倍，维持“增持”评级。

#风险提示：在研管线审批不及预期风险；监管政策变化风险；竞争加剧风险。

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