兖矿能源(600188):煤化一体增强业绩韧性,降本增效业绩修复可期

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归母净利润71.20亿元，同比下降39.15%；扣非归母净利润65.19亿元，同比下降41.01%；经营性现金流净额196.00亿元，同比下降12.17%。2、煤炭业务商品煤产量13589万吨，同比+6.94%；商品煤销量12644万吨，同比+2.94%；自产煤吨煤售价503.3元/吨，同比-21.52%；自产煤吨煤成本341.8元/吨，同比-5.76%；煤炭综合毛利率31.36%，环比上半年提高0.38个百分点。3、煤化工业务化工品产量734.6万吨，同比+11.6%；销量644.0万吨，同比+8.7%；化工产品单吨综合售价2877元/吨，同比-10.93%；单吨综合成本2119元/吨，同比-17.53%；综合毛利785元/吨，同比+14.72%；毛利率26.35%，同比增加5.89个百分点。4、完成西北矿业51%股权收购，境内资源量同比预计增加13.6%；五彩湾四号露天矿一期1000万吨项目本年度有望投产，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；霍林河一号煤矿开工建设，未来新增煤炭产能2500万吨/年以上；化工项目荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目预计2026年建成投产。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年总营业收入将分别达到1171/1247/1316亿元，同比-15.8%/+6.5%/+5.5%；归母净利润分别为103/120/137亿元，同比-28.3%/+16.2%/+14.1%；维持“强烈推荐”投资评级。 #风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。