巨化股份(600160):25Q3公司业绩维持高增,看好制冷剂景气度延续

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入203.94亿元，同比增长13.89%；归母净利润32.48亿元，同比增长158.29%；扣非归母净利润31.99亿元，同比增长170.13%。2、2025年第三季度实现营业收入70.62亿元，同比增长21.22%，环比下降6.22%；归母净利润11.97亿元，同比增长182.82%，环比下降3.60%；扣非归母净利润11.73亿元，同比增长200.44%，环比下降5.18%。3、分业务看，制冷剂业务营收93.52亿元，同比增长48.01%，表现突出；其他业务如石化材料营收30.27亿元，同比下降0.25%；基础化工产品营收22.20亿元，同比增长8.59%；含氟聚合物材料营收13.77亿元，同比增长5.50%；氟化工原料营收9.93亿元，同比增长10.50%；食品包装材料营收5.37亿元，同比下降26.52%；含氟精细化学品营收2.80亿元，同比增长19.62%。4、受制冷剂配额影响，2025年第三季度制冷剂产品均价40553.71元/吨，同比增长58.14%。5、公司经营性现金流显著改善，2025年前三季度经营活动现金流净额36.28亿元，同比增长361.51%；其中第三季度为9.62亿元，同比增长431.70%，环比下降55.82%。6、制冷剂行业供给受配额约束，2026年我国二代制冷剂生产配额总量151416吨，同比减少7.43%，其中R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零；三代制冷剂增发3000吨R245fa。7、需求端，2025冷年我国家用空调累计生产20072万台，同比增长11.1%，销售19569万台，同比增长11.5%；2025年1-8月我国汽车产销分别为2105.1万辆和2112.8万辆，同比增长12.7%和12.6%。8、截至2025年10月27日，制冷剂R22、R32、R125、R134a和R143a价格分别为16000、63000、45500、54000和46000元/吨，同比变动-48.39%、+61.54%、+28.17%、+56.52%和+6.98%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.24亿元、57.37亿元、66.66亿元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍。维持“买入”评级。

#风险提示：（1）项目审批与投产进度不及预期的风险；（2）产品价格波动的风险；（3）制冷剂行业政策变动的风险；（4）原材料及能源成本大幅波动的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。