中国中免(601888):25Q3业绩边际改善,政策持续利好

#核心观点：1、中国中免25Q3营业收入117.1亿元，同比下滑0.4%，归母净利润4.52亿元，同比下滑28.9%，归母净利率3.86%。2、25Q3海南离岛免税销售额54.0亿元，同比下滑2.6%，购物人数94.72万人次，同比下滑14.3%，客单价5704.1元，同比增长13.6%。3、9月海南离岛免税销售额17.3亿元，同比增长3.4%，实现近18个月首次正增长；国庆假期三亚国际免税城销售额同比增长17.6%。4、25Q3毛利率32.0%，同比基本持平，剔除手机国补政策影响后毛利率提升约0.5个百分点。5、销售费用率18.7%，管理费用率3.9%，同比分别变动+0.4和-0.1个百分点。6、公司首次实施中期分红，每10股派现2.5元，合计5.17亿元，占前三季度归母净利润16.95%。7、海南离岛免税政策自11月1日起调整，新增宠物用品、乐器两类商品，允许部分国内商品进入离岛免税店销售，允许离境旅客享受离岛免税政策，优化岛内居民购物体验。8、公司在深圳、广州、成都开设市内免税店，采用“免税+有税”双轨模式，打造cdf澳门新马路店，推进三亚国际免税城三期项目。

#盈利预测与评级：无

#风险提示：宏观经济增长低于预期，免税政策变动，市场竞争加剧等。

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