山西汾酒(600809):稳居头部阵营,彰显品牌韧性-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报显示公司营业总收入329.2亿元，同比增长5.0%，归母净利润114.0亿元，同比增长0.5%。2、Q3单季营业总收入89.6亿元，同比增长4.1%，归母净利润29.0亿元，同比下降1.4%。3、中高端青花系列增长较快，汾酒产品收入同比增长5.0%，占总营收比重98.2%。4、省外营收同比增长31.1%，营收占比提升至74.6%，长三角、珠三角等区域增长显著。5、直销、团购及电商平台营收同比增长124.9%，代理渠道营收同比下降0.4%。6、Q3毛利率同比提升0.3个百分点至74.6%，期间费用率同比下降0.9个百分点。7、受税金及附加占比同比提升2.0个百分点影响，归母净利率同比下降1.8个百分点至32.4%。8、合同负债57.8亿元，销售收现83.4亿元，同比减少2.5%。9、公司已完成第一阶段发展目标，营收重回行业前三。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入为374.5亿元、393.1亿元、416.6亿元，归母净利润分别为122.9亿元、126.6亿元、132.7亿元，对应EPS分别为10.08元、10.38元、10.87元。给予公司2026年20倍PE，目标价208元，维持"优于大市"评级。

#风险提示：宏观经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。

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