五粮液(000858):务实调整,磨砺以须-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年三季报业绩下滑，25Q1~3收入609.45亿元，同比-10.26%；归母净利润215.11亿元，同比-13.72%。25Q3收入81.74亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19亿元，同比-65.62%。2、报表压力加速释放，渠道变革持续推进，五粮液高端及浓香系列降速去库。普五调减传统渠道配额，通过补贴政策和回购帮助批价止跌企稳；1618和低度产品加强开瓶培育和宴席推广。3、回款放缓，货折投入拖累业绩。25Q3销售收现同比-74.7%，收现比87.4%，经销商打款意愿弱，合同负债同比/环比分别+22.0/-8.1亿元。25Q3净利率同比-10.0pct，毛利率同比-13.5pct，主因经销商补贴和回购库存；销售费用率同比+1.1pct，费用同比-49.1%；管理费率同比+4.0pct，费用同比-11.3%。4、产品投放按需匹配，渠道优化持续推进。普五坚持量价平衡策略；1618和低度产品强化动销和消费者教育。渠道优化包括完善多元布局，专营公司改革探索跨界营销新模式。 #盈利预测与评级：参考2025年三季报情况，考虑高端需求复苏进程相对缓和，且公司加大去库出清力度，调整2025~27年归母净利润预测为244、247、276亿元（前值为316、320、349亿元），当前市值对应2025~27年PE为19、19、17X，考虑公司短期大力去库有利于夯实长期发展基础，且中长期利润中枢有望较当前值实现一定修复，维持“买入”评级。 #风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、渠道改革效果不及预期。