山西汾酒(600809):Q3降幅收窄,盈利小幅衰退

#核心观点：1、2025年前三季度实现营收329.2亿元，同比增长5%，归母净利润114亿元，同比持平。2、第三季度实现营收89.6亿元，同比增长4%，归母净利润29亿元，同比下降1.4%。3、前三季度汾酒收入321.7亿元，同比增长9.8%，系列酒收入6.5亿元，同比下降66.8%。4、第三季度汾酒收入87.8亿元，同比增长22.2%，系列酒收入1.6亿元，同比下降88%。5、前三季度省内营收110亿元，同比下降7.5%，省外营收218亿元，同比增长12.7%。6、第三季度省内营收22.7亿元，同比下降35.2%，省外营收66.7亿元，同比增长31%。7、第三季度毛利率同比上升0.3个百分点，费用率同比下降0.88个百分点至14.50%。8、三季度末合同负债余额57.8亿元，环比减少3.4%，同比增长5.5%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年将分别实现净利润124.8亿元、138亿元和152亿元，分别同比增长1.9%、10.6%和10.2%，EPS分别为10.23元、11.31元和12.47元，当前股价对应PE分别为18倍、17倍和15倍，维持“区间操作”的投资建议。 #风险提示：需求修复不及预期，费用投放超预期