恒瑞医药(600276):收入内生增速稳健,关注BD首付款落地节奏

#核心观点：1、25Q3收入内生增速稳健，预计创新药销售收入仍保持较快增长。2、授予GSK PDE3/4抑制剂HRS-9821等多项药物海外权益的5亿美元首付款等BD收入预计将于Q4确认。3、25Q1-Q3毛利率为86.2%，同比提升0.3个百分点；期间费用率合计58.3%，同比下降1.6个百分点；净利率为24.8%，同比提升2.0个百分点。4、25Q3毛利率为85.5%，与去年同期持平；期间费用率合计65.4%，同比下降0.1个百分点；净利率为17.6%，同比下降0.5个百分点。 #盈利预测与评级：预计公司25/26/27年收入分别为344.4/390.5/438.8亿元，同比增长23.1%/13.4%/12.4%；归母净利润为91.8/107.0/117.7亿元，同比增长44.9%/16.6%/10.0%。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，维持“买入”评级。 #风险提示：产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。